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　　保險資金對于下一步操作看法不一，多空判斷出現(xiàn)明顯分歧，“債券賺差價、股票算股息”則成為較大的共識。中國證券報記者從業(yè)內獲悉，保守一方仍以固定收益類投資為主要陣地，增加操作頻度以盯緊價差獲利空間，樂觀一方則繼續(xù)在A股市場“找飯吃”，分批有序加倉或建倉所看好的標的。

　　與此同時，部分保險機構正嘗試從固定收益類基金撤出，“轉戰(zhàn)”權益類基金，以求規(guī)避債市波動風險，并適當去杠桿。從關聯(lián)交易的情況看，近期多家保險機構對于股基、債基和相應的資管產品的操作次數(shù)明顯增加，但方向有所不同。

　　業(yè)內人士認為，考慮到今年保險業(yè)監(jiān)管政策和市場表現(xiàn)情況，保險公司無法達成年初設定的預期收益率的概率不小,權益類市場目前實際處于相對安全的“磨底”階段，仍然是可能為今年乃至未來數(shù)年的投資業(yè)績貢獻增量的關鍵領域。預計在下半年保費收入增速放緩的情況下，已經高比例配置股票的保險公司繼續(xù)加倉的腳步將會放緩。

    險資多空分化

    面對股市、債市持續(xù)波動，保險機構正在權衡各自管理的資金該何去何從。中國證券報記者了解到，保險資金運用公司或部門對于市場的看法出現(xiàn)一定程度的分化，特別是對于股市后續(xù)是“多”是“空”的分歧越發(fā)明顯。

    “現(xiàn)在做債券的都在賺價差，做股票的都在算股息。”資管行業(yè)內近期的流行語可謂一語中的。對于保險資金來說，這樣的思路確已成為多家機構的實際操作策略。債市近期連續(xù)調整，加之部分債券標的信用風險暴露，對以固定收益類資產為最大比例配置種類的保險資金提出難題。

    盡管如此，相比同樣持續(xù)波動的A股市場，部分保險資金管理人依然認為，投資精力應主要聚焦債券類標的，因為這類標的不僅在獲取相對穩(wěn)定的收益率方面有優(yōu)勢，而且風險更易于把控。

    某銀行系保險公司投資部負責人告訴中國證券報記者，近幾個月，其公司債券交易員一直采取“高頻操作”策略，緊盯價差抓取獲利機會，雖然感覺比較被動，但為了達成年內的收益目標，此舉也屬無奈之舉。與此同時，在權益類投資操作上則有明顯的“且戰(zhàn)且退”傾向，在A股指數(shù)上行的過程中，逢高賣出、適度減倉，為的是縮小權益類配置的風險敞口，以保有可用現(xiàn)金流為主。

    然而，另外一些險資的管理人則持有不同的觀點，他們將更多的獲利希望寄予權益類資產配置，特別是A股的投資機會上。北京一家保險公司的投資經理宋峰（化名）告訴中國證券報記者，今年有大量的非標、協(xié)議存款陸續(xù)到期，到期資金有持續(xù)入場再投資的需求，既會向債市求效益，也必須到A股市場“找飯吃”。為了實現(xiàn)預期收益，不少機構選擇加杠桿、拉久期、博價差等策略，使得債市波動加大。在這種狀況下，箱體震蕩的上下沿可期的A股市場反而承擔了更多的期望。

    某受托管理險資的券商資管公司投資部人士陳單（化名）對中國證券報記者表示，藍籌股毫無疑問是險資投資A股的最好目標，特別是后者一直以來看好的地產、金融板塊仍將受到青睞。但是，未來一個季度的市場走向仍待觀察，依靠股價差實現(xiàn)獲利的可能性不大，而且舉牌上市公司的風險也較以往明顯提升，所以股、債投資的獲利思路出現(xiàn)一定程度的倒置，也是權宜之計。

    借道基金調整資產配置

    陳單表示，不同保險機構的風險偏好不盡相同，出現(xiàn)分歧也在所難免，因此，在具體的策略和標的選擇上也是各有側重。近期，他所在的部門受托管理的部分保險資金委托投資賬戶出現(xiàn)保險機構贖回債基份額，轉而購入更多股基份額的情況。“這樣做的機構不是一兩家，有的委托人覺得債市行情不好把握，盈利難度大，而轉移一部分配置到股基可以平衡收益率。”

    宋峰對此并不感到意外。他認為，從保險機構的角度看，今年保費收入繼續(xù)增加，負債端存在一定的產品收益率剛性，傳導到資產端就形成較大的配置壓力；而目前債市和股市盈利難度加大，可謂“兩頭堵”。盡管公司內部判斷權益市場今年沒有系統(tǒng)性行情，但債市收益率的下降仍會倒逼權益類資產和非標資產的提升。

    “非標配置的機會往往需要投入更多精力去爭取，‘資產荒’下機構間的競爭也比較激烈，優(yōu)質非標項目稀缺。相對而言，權益類投資反而更容易依靠自己的研究來把握機會。”宋峰表示，通過證券投資基金進行配置上的“債轉股”相對較容易操作，最直接的目的是規(guī)避債市波動風險并適當去杠桿，而這樣的嘗試是否能優(yōu)化最終的投資業(yè)績，還要經過時間的檢驗。

    從關聯(lián)交易來看，一些險資機構調整資產配置的苗頭已經顯露。近期，多家保險機構對于股基、債基和相應的資管產品的操作次數(shù)明顯增加，但方向有所不同。中國保險行業(yè)協(xié)會網站披露的信息顯示，8月下旬以來，中國人壽、泰康人壽、中國太保、華泰資管、陽光保險、民生保險等市場主體近期對于各自關聯(lián)方的股票基金（或偏股基金）、債券基金（或偏債基金）、資管產品等投資標的進行了多筆申購、認購或贖回操作。

    目前已披露的數(shù)據(jù)顯示，陽光保險在權益類產品配置上的投入最為明顯。陽光資管作為產品管理人發(fā)起設立多款權益類資產管理產品，陽光保險集團旗下機構各認購了不同份額。其中，陽光財險認購“陽光資產-行業(yè)靈活配置資產管理產品”（1億元）、“陽光資產-研究精選資產管理產品”（5000萬元）、“陽光資產-醫(yī)療保健行業(yè)精選資產管理產品”（3000萬元）和“陽光資產-主動配置3號資產管理產品”（5億元）；陽光人壽認購“陽光資產-研究精選資產管理產品”（5000萬元）和“陽光資產-主動量化2號資產管理產品”（4000萬元）；陽光信保認購“陽光資產-醫(yī)療保健行業(yè)精選資產管理產品”（200萬元）和“陽光資產-行業(yè)靈活配置資產管理產品”（100萬元）。

    并非所有機構都在增加對股基的投資。中國人壽（集團）公司披露的信息顯示，在框架協(xié)議約定的額度內，其近期完成對國壽安保智慧生活股票基金的4筆贖回和2筆申購，凈贖回量約為1.5億元。對國壽安保滬深300指數(shù)基金同樣完成4筆贖回和2筆申購，凈贖回量約為0.5億元。另外，泰康人壽也進行了多次對權益類基金的贖回操作。

    權益投資或堅守藍籌

    相比于債市的波動，權益類資產面臨的風險和變數(shù)更加牽動保險資金的神經。宋峰對中國證券報記者表示，從配置比例上看，權益類投資普遍遠低于固定收益類投資，但前者風險和獲利可能性也更大。考慮到今年保險業(yè)監(jiān)管政策和市場表現(xiàn)情況，保險公司無法達成年初設定的預期收益率的概率不小，而如果權益類投資年內再無起色，投資業(yè)績可能就需要“退守”到更長的期限來加以考核。

    陳單認為，權益類市場目前實際處于相對安全的“磨底”階段，并且仍然是可能為今年乃至未來數(shù)年的投資業(yè)績貢獻增量的關鍵領域。一些高股息的藍籌股具有階段性的配置機會，在操作上可以分批建倉或加倉；而對另外一些成長性或周期性的板塊或個股，則可以通過配置證券投資基金的方式進行相對穩(wěn)健的投資。

    對于險資股票投資而言，將藍籌股作為主陣地的局面可能仍將持續(xù)，這從板塊偏好上也可見一斑。根據(jù)西南證券的統(tǒng)計，2005年第三季度以來，保險機構所持股票數(shù)量整體呈上升趨勢，持倉市值最高的前三個行業(yè)則隨年份而出現(xiàn)不同的變化。2005年至2009年間，交通運輸、金融、石化、金屬非金屬、食品飲料、采掘業(yè)成為前三甲的“常客”。房地產板塊成為保險機構的“座上賓”始于2009年三季度，醫(yī)藥生物則從2012年第一季度開始“打榜”，并在2013年、2014年兩年坐穩(wěn)榜上第二把“交椅”。自2015年第四季度至今，金融、房地產、機械設備成為保險機構最為青睞的三個板塊。

    西南證券分析師張剛表示，保險機構此前曾連續(xù)三季度增持，2016年第二季度直接入市持股市值的額度達到10029.87億元，比2016年第一季度的10640.03億元，減少610.16億元，減少幅度為5.73%。若剔除中國人壽集團所持中國人壽和中國平安保險（集團）股份有限公司所持平安銀行這兩個因素，保險2016年第二季度持股市值為5361.99億元，比2016年第一季度的5365.78億元，減少3.79億元，減少幅度為0.07%，為歷史第三高，相比第二季度大盤的累計跌幅2.47％，表現(xiàn)為持平跡象。

    廣發(fā)證券分析師曹恒乾認為，上半年行業(yè)總投資收益率均大幅下降，考慮可供出售金融資產的實際投資收益率也進一步降低。以與市場關聯(lián)度較高的股票、基金資產衡量，指數(shù)上行1%將對保險公司的業(yè)績提振1%-5.4%，其幅度差異也與前期因為市場震蕩帶來的浮虧相關。行業(yè)整體業(yè)績回落主因投資環(huán)境較為復雜，“資產荒”、低利率等負面因素持續(xù)發(fā)酵，符合市場預期。

    招商證券分析師王稹認為，目前來看，部分保險機構投資股票的比例較高，甚至接近或超過30%投資股票比例上限，預計在下半年保費收入增速放緩的情況下，這些保險公司繼續(xù)增加股票配置的規(guī)模將會放緩。而且，由于“償二代”正式實施以及保險投資藍籌上限放開，為了符合監(jiān)管要求，預計民營保險投資股票也將會向藍籌方向傾斜。（李超）