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　　保險資金對于下一步操作看法不一，多空判斷出現明顯分歧，“債券賺差價、股票算股息”則成為較大的共識。中國證券報記者從業內獲悉，保守一方仍以固定收益類投資為主要陣地，增加操作頻度以盯緊價差獲利空間，樂觀一方則繼續在A股市場“找飯吃”，分批有序加倉或建倉所看好的標的。

　　與此同時，部分保險機構正嘗試從固定收益類基金撤出，“轉戰”權益類基金，以求規避債市波動風險，并適當去杠桿。從關聯交易的情況看，近期多家保險機構對于股基、債基和相應的資管產品的操作次數明顯增加，但方向有所不同。

　　業內人士認為，考慮到今年保險業監管政策和市場表現情況，保險公司無法達成年初設定的預期收益率的概率不小,權益類市場目前實際處于相對安全的“磨底”階段，仍然是可能為今年乃至未來數年的投資業績貢獻增量的關鍵領域。預計在下半年保費收入增速放緩的情況下，已經高比例配置股票的保險公司繼續加倉的腳步將會放緩。

    險資多空分化

    面對股市、債市持續波動，保險機構正在權衡各自管理的資金該何去何從。中國證券報記者了解到，保險資金運用公司或部門對于市場的看法出現一定程度的分化，特別是對于股市后續是“多”是“空”的分歧越發明顯。

    “現在做債券的都在賺價差，做股票的都在算股息。”資管行業內近期的流行語可謂一語中的。對于保險資金來說，這樣的思路確已成為多家機構的實際操作策略。債市近期連續調整，加之部分債券標的信用風險暴露，對以固定收益類資產為最大比例配置種類的保險資金提出難題。

    盡管如此，相比同樣持續波動的A股市場，部分保險資金管理人依然認為，投資精力應主要聚焦債券類標的，因為這類標的不僅在獲取相對穩定的收益率方面有優勢，而且風險更易于把控。

    某銀行系保險公司投資部負責人告訴中國證券報記者，近幾個月，其公司債券交易員一直采取“高頻操作”策略，緊盯價差抓取獲利機會，雖然感覺比較被動，但為了達成年內的收益目標，此舉也屬無奈之舉。與此同時，在權益類投資操作上則有明顯的“且戰且退”傾向，在A股指數上行的過程中，逢高賣出、適度減倉，為的是縮小權益類配置的風險敞口，以保有可用現金流為主。

    然而，另外一些險資的管理人則持有不同的觀點，他們將更多的獲利希望寄予權益類資產配置，特別是A股的投資機會上。北京一家保險公司的投資經理宋峰（化名）告訴中國證券報記者，今年有大量的非標、協議存款陸續到期，到期資金有持續入場再投資的需求，既會向債市求效益，也必須到A股市場“找飯吃”。為了實現預期收益，不少機構選擇加杠桿、拉久期、博價差等策略，使得債市波動加大。在這種狀況下，箱體震蕩的上下沿可期的A股市場反而承擔了更多的期望。

    某受托管理險資的券商資管公司投資部人士陳單（化名）對中國證券報記者表示，藍籌股毫無疑問是險資投資A股的最好目標，特別是后者一直以來看好的地產、金融板塊仍將受到青睞。但是，未來一個季度的市場走向仍待觀察，依靠股價差實現獲利的可能性不大，而且舉牌上市公司的風險也較以往明顯提升，所以股、債投資的獲利思路出現一定程度的倒置，也是權宜之計。

    借道基金調整資產配置

    陳單表示，不同保險機構的風險偏好不盡相同，出現分歧也在所難免，因此，在具體的策略和標的選擇上也是各有側重。近期，他所在的部門受托管理的部分保險資金委托投資賬戶出現保險機構贖回債基份額，轉而購入更多股基份額的情況。“這樣做的機構不是一兩家，有的委托人覺得債市行情不好把握，盈利難度大，而轉移一部分配置到股基可以平衡收益率。”

    宋峰對此并不感到意外。他認為，從保險機構的角度看，今年保費收入繼續增加，負債端存在一定的產品收益率剛性，傳導到資產端就形成較大的配置壓力；而目前債市和股市盈利難度加大，可謂“兩頭堵”。盡管公司內部判斷權益市場今年沒有系統性行情，但債市收益率的下降仍會倒逼權益類資產和非標資產的提升。

    “非標配置的機會往往需要投入更多精力去爭取，‘資產荒’下機構間的競爭也比較激烈，優質非標項目稀缺。相對而言，權益類投資反而更容易依靠自己的研究來把握機會。”宋峰表示，通過證券投資基金進行配置上的“債轉股”相對較容易操作，最直接的目的是規避債市波動風險并適當去杠桿，而這樣的嘗試是否能優化最終的投資業績，還要經過時間的檢驗。

    從關聯交易來看，一些險資機構調整資產配置的苗頭已經顯露。近期，多家保險機構對于股基、債基和相應的資管產品的操作次數明顯增加，但方向有所不同。中國保險行業協會網站披露的信息顯示，8月下旬以來，中國人壽、泰康人壽、中國太保、華泰資管、陽光保險、民生保險等市場主體近期對于各自關聯方的股票基金（或偏股基金）、債券基金（或偏債基金）、資管產品等投資標的進行了多筆申購、認購或贖回操作。

    目前已披露的數據顯示，陽光保險在權益類產品配置上的投入最為明顯。陽光資管作為產品管理人發起設立多款權益類資產管理產品，陽光保險集團旗下機構各認購了不同份額。其中，陽光財險認購“陽光資產-行業靈活配置資產管理產品”（1億元）、“陽光資產-研究精選資產管理產品”（5000萬元）、“陽光資產-醫療保健行業精選資產管理產品”（3000萬元）和“陽光資產-主動配置3號資產管理產品”（5億元）；陽光人壽認購“陽光資產-研究精選資產管理產品”（5000萬元）和“陽光資產-主動量化2號資產管理產品”（4000萬元）；陽光信保認購“陽光資產-醫療保健行業精選資產管理產品”（200萬元）和“陽光資產-行業靈活配置資產管理產品”（100萬元）。

    并非所有機構都在增加對股基的投資。中國人壽（集團）公司披露的信息顯示，在框架協議約定的額度內，其近期完成對國壽安保智慧生活股票基金的4筆贖回和2筆申購，凈贖回量約為1.5億元。對國壽安保滬深300指數基金同樣完成4筆贖回和2筆申購，凈贖回量約為0.5億元。另外，泰康人壽也進行了多次對權益類基金的贖回操作。

    權益投資或堅守藍籌

    相比于債市的波動，權益類資產面臨的風險和變數更加牽動保險資金的神經。宋峰對中國證券報記者表示，從配置比例上看，權益類投資普遍遠低于固定收益類投資，但前者風險和獲利可能性也更大?？紤]到今年保險業監管政策和市場表現情況，保險公司無法達成年初設定的預期收益率的概率不小，而如果權益類投資年內再無起色，投資業績可能就需要“退守”到更長的期限來加以考核。

    陳單認為，權益類市場目前實際處于相對安全的“磨底”階段，并且仍然是可能為今年乃至未來數年的投資業績貢獻增量的關鍵領域。一些高股息的藍籌股具有階段性的配置機會，在操作上可以分批建倉或加倉；而對另外一些成長性或周期性的板塊或個股，則可以通過配置證券投資基金的方式進行相對穩健的投資。

    對于險資股票投資而言，將藍籌股作為主陣地的局面可能仍將持續，這從板塊偏好上也可見一斑。根據西南證券的統計，2005年第三季度以來，保險機構所持股票數量整體呈上升趨勢，持倉市值最高的前三個行業則隨年份而出現不同的變化。2005年至2009年間，交通運輸、金融、石化、金屬非金屬、食品飲料、采掘業成為前三甲的“常客”。房地產板塊成為保險機構的“座上賓”始于2009年三季度，醫藥生物則從2012年第一季度開始“打榜”，并在2013年、2014年兩年坐穩榜上第二把“交椅”。自2015年第四季度至今，金融、房地產、機械設備成為保險機構最為青睞的三個板塊。

    西南證券分析師張剛表示，保險機構此前曾連續三季度增持，2016年第二季度直接入市持股市值的額度達到10029.87億元，比2016年第一季度的10640.03億元，減少610.16億元，減少幅度為5.73%。若剔除中國人壽集團所持中國人壽和中國平安保險（集團）股份有限公司所持平安銀行這兩個因素，保險2016年第二季度持股市值為5361.99億元，比2016年第一季度的5365.78億元，減少3.79億元，減少幅度為0.07%，為歷史第三高，相比第二季度大盤的累計跌幅2.47％，表現為持平跡象。

    廣發證券分析師曹恒乾認為，上半年行業總投資收益率均大幅下降，考慮可供出售金融資產的實際投資收益率也進一步降低。以與市場關聯度較高的股票、基金資產衡量，指數上行1%將對保險公司的業績提振1%-5.4%，其幅度差異也與前期因為市場震蕩帶來的浮虧相關。行業整體業績回落主因投資環境較為復雜，“資產荒”、低利率等負面因素持續發酵，符合市場預期。

    招商證券分析師王稹認為，目前來看，部分保險機構投資股票的比例較高，甚至接近或超過30%投資股票比例上限，預計在下半年保費收入增速放緩的情況下，這些保險公司繼續增加股票配置的規模將會放緩。而且，由于“償二代”正式實施以及保險投資藍籌上限放開，為了符合監管要求，預計民營保險投資股票也將會向藍籌方向傾斜。（李超）