2025年11月28日，渤海證券發表了一篇基金行業的研究報告，報告指出，2025年信用債市場趨勢利率化，評級上調顯著多于下調。

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報告摘要如下：　　核心觀點：

1.市場回顧：對比2024年平均水平，2025年交易商協會公布的發行指導利率均值全部下行，整體變化幅度為-151BP至-39BP，低等級品種下行幅度較大。截至11月21日，2025年信用債發行規模較上年下降，凈融資額增加；成交熱度偏低，總成交金額較上年下降。2025年，信用債收益率整體呈兩次先上后下的“M”形走勢。信用債走勢整體強于利率債，呈現較好的“抗跌”屬性，中短端信用利差呈震蕩收窄態勢，長端呈先下后上再下的波動收窄態勢。2025年信用債供給量不低，資產荒的前置條件被打破，加上需求端較為克制，供需關系不再成為決定性因素，此外，市場形成“化債與發展”脈絡下信用風險不高的共識，流動性溢價的優先級高于信用風險定價，信用債呈現出利率化的趨勢，資金面成為影響債市的重要因素，同時，權益投資升溫背景下的股債蹺蹺板效應不容忽視，信用債的調整與修復基本圍繞此展開。

2.評級調整及信用違約：2025年評級調整呈現明顯的結構性特征，評級下調數量較上年略有減少，而且評級上調顯著多于下調，企業資質整體呈改善趨勢；新增違約及展期規模顯著下降至較低水平，信用環境持續改善。預計2026年信用評級調整仍將呈現“調升居多、調降趨緩”的格局；違約風險將呈現“總量可控、結構分化”的特征。

3.地產債：把握呵護政策顯效帶來的修復機會。政策面：“做優增量、存量提質增效”的轉變，推動高質量發展政策顯效可期。基本面：延續弱勢，低基數效應將推動2026年相關指標跌幅收斂。企業層面：負債穩定、經營穩健的房企在行業復蘇過程中有望獲得相對優勢，可重點發掘新增融資和銷售回暖表現突出的企業。

4.城投債：票息導向下可適當積極，優先信用下沉策略。城投違約的可能性很低，城投債仍可作為信用債重點配置品種。有力有序有效推進地方融資平臺出清的嚴監管下，融資平臺改革轉型加快推進，關注“實體類”融資平臺改革轉型的機會。票息導向下可適當積極作為，配置策略可優先考慮中短端信用下沉，交易策略仍可選擇中高等級拉久期。

5.銀行二永債：波段交易難度增加，永續債相對更優。現階段中短端估值偏貴，可觀望并在后續震蕩中擇機執行波段交易操作來增厚收益，長端有一定補漲空間，可適量配置。

6.TLAC非資本債：發行規模已超上年，投資價值較好。2025年發行節奏偏后，相較于其他品種，TLAC非資本債也具有較好的配置價值和交易價值。

7.科創債：市場穩步推進，科創債ETF帶動成分券行情。在政策的強力推動下，科創債市場呈體系化、穩步擴容的發展態勢，發行規模持續增長，發行主體結構多元化，區域和行業覆蓋廣泛，市場相對活躍。科創債ETF市場進入快速發展階段，也帶動了成分券走強行情。

8.投資觀點：作為“十五五”開局之年，2026年經濟目標以平穩運行為主，而利率債“上有頂、下有底”的預期也一定程度上制約了信用債的行情演繹，市場有較大概率呈“窄幅、高頻”的震蕩偏弱態勢，良好的擇時與擇券決策將對收益起到決定性影響，趨勢明朗前應保持謹慎。保持輕度倉位或縮短久期換取流動性的防守策略，并在調整后逢高配置可能是更好選擇。考慮到波動交易的難度加大，行情切換時更需靈活調整持倉久期和券種結構。投資重點仍是盯住利率債變化趨勢的同時關注個券的票息價值，做好配置與交易策略的配合與轉換，辨明趨勢，靈活變通。

風險提示：

政策推動不及預期，違約超預期，統計口徑偏差，不構成投資建議。