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2025年11月24日，中金公司（601995）發表了一篇基金行業的研究報告，報告指出，債市延續震蕩，信用債抗跌，需關注股市影響。

報告摘要如下： 債市延續小幅震蕩 上周現券市場窄幅震蕩。周一買斷式逆回購超量續作，現券多數走強，長端表現好于短端。二至周五，債市整體缺乏明顯方向，股債蹺蹺板影響日內走勢，債券利率整體窄幅震蕩。和上周五相比，10年期國債收益率上行1bp收于1.82%，10年期國開債收益率收平于1.94%，30年期國債收益率上行1bp收于2.16%。信用債方面，上周非金融信用債一級發行量為4096億元，較上周的2702億元大幅增長，償還量差異不大，故凈融資額亦增長明顯，由上周的231億元增長至1324億元。二級方面，本周債券收益率中等久期品種表現較好，具體而言，1Y基本不變、3Y下行0-2bp、5Y變化-1至3bp；國開債收益率變化-1至1bp，信用利差中短端收窄0-2bp，長端變化-1至3bp。從歷史分位數來看，目前各評級和期限信用利差分位數多數在5%及以下。 具體需求方面來看，各類型機構均呈現凈買入，但多數機構環比下降。從非金融信用債凈買賣數據來看，理財凈買入規模由107億元降至55億元；基金凈買入規模由270億元升至345億元；保險公司凈買入規模由82億元下降至33億元；其他資管類機構凈買入規模由23億元升至103億元。包含銀行二永債的其他類債券來看，銀行理財凈買入規模由37億元降至25億元；基金凈買入規模為88億元，環比變化不大；保險公司凈買入規模由62億元下降至10億元；其他類資管機構凈買入規模由157億元降至86億元。信用債ETF方面，規模整體上升65億元至5002億元，主要是短融ETF、城投ETF和公司債ETF貢獻，做市ETF規模下降3億元。 整體來看，上周市場仍然延續了震蕩走勢。展望未來，短期我們認為此種態勢或維持，不過需要關注股市走勢，如果持續下跌則可能帶來部分固收+產品的贖回，從而引發持倉債券拋售，對收益率也會產生上行壓力。但是正如我們前期判斷，信用債在進入開放期的攤余成本法債基新增需求的支撐下，或相對更抗跌，信用利差仍會在低位震蕩，信用債收益率或仍將跟隨利率波動。具體來看，12月份進入開放期的攤余成本法債基規模達到1200億元左右。從這些基金的開放周期來看，絕大多數在3年及以內，5年以上的占比在16%左右。更長期限來看，2026年上半年仍有較大規模的攤余成本債基進入開放期，其中5年及以上的占比會上升，我們認為對5-7年左右的信用債需求支撐或增加。 低隱含評級成交情況 隱含評級AA、AA（2）評級活躍個券成交收益率變化不大，AA評級樣本券平均剩余期限有所壓縮，而AA（2）評級有所拉長。AA評級活躍券中城投占比超1/3，區域較為分散，產業多集中在煤炭等行業；AA（2）評級活躍券中地市級占比約四成，其余多為園區、省級，區域較為分散。具體來看： 隱含評級AA的成交中城投占比超1/3，區域較為分散。剩余期限0.76年左右的珠海華發成交在3.03%附近，成交價和估值均上行1bp；剩余期剩余期限1.04年左右的南昌工控成交在3.1%附近，成交價和估值均上行1bp；限0.76年左右的溧水城建成交在1.74%附近，成交價和估值均上行1bp。其余較為活躍的個券多集中在煤炭等行業，剩余期限1.97年左右的西安投資成交在2.42%附近，成交價和估值分別下行20bp和3bp；剩余期限2.63年左右的象嶼成交在2.46%附近，成交價和估值分別上行2bp和1bp；剩余期限0.41年左右的陜建集團成交在2.42%附近，成交價和估值分別上行1bp和4bp；剩余期限1.32年左右的首開成交在2.62%附近，成交價和估值分別下行3bp和2bp。 隱含AA（2）評級樣本中，地市級占比約四成，其余多為園區、省級，區域較為分散。剩余期限1.29年左右的云投成交在1.81%附近，成交價下行2bp，而估值變化不大；剩余期限3.67年左右的龍巖文旅成交在2.21%附近，成交價下行3bp，而估值變化不大；剩余期限3.63年左右的咸陽城發成交在2.63%附近，成交價下行1bp，而估值變化不大。