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2025年11月30日，中信期貨發表了一篇基金行業的研究報告，報告指出，債市震蕩走弱，交易盤主導定價，長期債券具備性價比。

報告摘要如下：周度關注：上周基金及券商主導債市定價。交易盤方面，券商、基金凈賣出規模較大，且賣出券種以中長久期利率債為主，推升相關期限國債收益率。基金“買短賣長”，久期持續壓縮，或表明基金對債市持謹慎態度。配置盤方面，大行、保險、理財凈買入規模變化不大，年末配置行情或暫未開啟。整體而言，上周債市主要由交易盤主導定價，且當前交易盤及配置盤均偏謹慎。不過大行、農商行逢低布局中長期限債券，反映中長久期債券或具備一定性價比，后續關注大行、農商行凈買入持續性。在債市震蕩走弱下，市場對贖回壓力的擔憂有所上升。從債券型ETF來看，凈贖回較大的主要是基準做市信用債ETF、政金債ETF；從期限看主要是10年期以上和3-5年，與基金凈賣出中長久期利率債、二永債對應。基金部分贖回壓力或來自理財，不過理財自身仍維持凈買入狀態，可能表明，理財上周或是預防性贖回，理財自身負債端贖回壓力暫有限，贖回負反饋或暫可控。

市場觀點：上周，基金費率新規預期反復、風險偏好升溫、地方債沖量等擾動債市，而寬貨幣預期存分歧，債市缺乏利多驅動，情緒偏空。國債期貨總持倉量均回落，T合約總持倉量減少約4.5萬手，債市震蕩調整下，多頭離場動力增強。多數主力合約IRR下行，而TL在后期因CTD券相對不活躍、期貨表現好于現券，IRR上升。主力合約切換至2603，移倉對跨期價差影響減弱，在情緒偏弱、曲線走陡下，跨期價差多數上升。短期來看，債市受政策預期及風險偏好擾動，走勢或偏震蕩，中期預計震蕩偏強，可繼續關注正套機會，且TL IRR彈性較大。同時，短端在大行持續凈買入、央行呵護流動性下，表現更為穩定，建議繼續關注曲線走陡。

操作建議：趨勢策略：震蕩偏強。套保策略：關注基差高位的多頭替代。基差策略：關注正套機會和基差走闊。曲線策略：關注曲線走陡。

中期展望：震蕩偏強。央行重啟國債買賣，后續總量型貨幣政策工具也可能進一步落地，四季度配置型機構配置需求可能季節性增大，預計債市震蕩偏強。當前建議曲線走陡及正套機會。

風險因子：1）增量政策超預期；2）股市上漲超預期；3）貨幣不及預期